距首次报送申报稿已过去一年，上海沿浦金属制品股份有限公司（下称“沿浦金属”）近日更新了申报稿。

　　值得关注的是，沿浦金属2018年营业收入不再高速增加，反而有所下降。

　　此外，在营业收入下降的背景下，公司归母净利润增长较多，但这种增长却含有“水分”。

　　一年半不到，估值欲增两倍

　　据了解，沿浦金属主要从事各类汽车座椅骨架总成、座椅滑轨总成及汽车座椅、安全带、闭锁等系统冲压件、注塑零部件的研发、生产和销售。同时，沿浦金属也从事汽车冲压模具的技术研发工作，拥有级进模、传递模等模具的设计和制造技术。

　　从股权结构来看，沿浦金属的实控人为周建清，其与一致行动人张思成合计持股63.82%。

　　2018年11月5日，沿浦金属报送首份申报稿，欲登陆主板。

　　首份申报稿显示，沿浦金属2015年-2017年以及2018年上半年的营业收入分别为4.23亿元、7亿元、8.47亿元、3.87亿元，归母净利润分别为3607.41万元、4861万元、5941.06万元、2411.5万元。

　　2015年至2017年，沿浦金属营业收入的年复合增长率为41.5%，归母净利润的年复合增长率为28.33%。

　　需要指出的是，虽然这个业绩亮眼，但这期间，沿浦金属的扣非后归母净利润却有不小的波动，2017年较2016年下降了21.6%。主要原因是，沿浦金属2016年计入2429.15万元的股份支付费，使归母净利润“虚低”。

　　公司主营业务毛利率由2016年的25.41%降至2017年的19.92%，对此，沿浦金属在申报稿中表示，2017年受国家政策和行业环境影响，国内钢材产量和价格波动幅度较大，这给公司盈利能力的稳定带来了重大挑战。

　　另外，沿浦金属2018年上半年主营业务毛利率只有15.54%。关于这个现象，沿浦金属在申报稿中解释为原材料价格上升和低毛利率的项目比重增加。

　　在此基础上，沿浦金属在报送的首份申报稿中拟募集资金5.71亿元，发行不超过2000万股新股（占发行后总股本的25%），以此计算达到目标时的估值为22.84亿元。

　　2017年6月，沿浦金属进行了第五次增资，增资价格为12元/股，以此计算沿浦金属当时的估值只有7.2亿元。

　　这也意味着，仅过一年半，沿浦金属估值便欲增长217.22%。

　　针对公司估值猛增的原因以及合理性，IPO日报向沿浦金属发去采访提纲，但截至发稿，还未收到回复。

归母净利润增长含“水分”

　　时光飞逝，沿浦金属于近日更新申报稿，新增2018年全年和2019年上半年的业绩数据。

　　其中，沿浦金属2018年的营业收入为8.34亿元，同比下降1.48%，归母净利润为8046.61万元，同比增长35.44%。

　　不过，IPO日报发现，沿浦金属2018年的归母净利润增长含“水分”。

　　第一方面，沿浦金属2018年计入非经常性损益的政府补助有805.99万元，使得当年非经常性损益达678.55万元。

　　一位知名注册会计师对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　在扣除非经常性损益后，沿浦金属2018年的归母净利润降为7368.05万元，与2016年扣非后归母净利润7051.9万元接近，只多了316.15万元。

　　第二方面，沿浦金属2018年的研发费用低于2016年和2017年。

　　沿浦金属2018年的研发费用为1635.7万元，相比2016年少了389.54万元，这意味着，如果花费相同的研发费用，且不考虑所得税的影响，沿浦金属2018年的扣非后归母净利润还不如2016年。

　　另外，沿浦金属2018年的研发费用相较2017年少了561.37万元。

　　对此，沿浦金属于申报稿中表示，2018年的研发费用较低，主要系公司领用的材料费有所降低，2018年度相对2017年项目总数减少。另外，部分2018年研发项目为2017年立项，其材料大部分已于2017年列支，相应的材料费在2017年体现。2018年度研发以改进生产工艺为主，材料领用较少。

　　需要指出的是，虽然沿浦金属在申报稿中列示研发投入占比，但该比例为研发费用占母公司营业收入比，而非合并报表的比例。

　　按合并报表口径计算，沿浦金属2018年的研发费用率为1.96%，明显低于申报稿中的3.45%。

　　另外，沿浦金属2018年的研发费用率明显低于同行业可比公司。

　　沿浦金属在申报稿中列举了六家同行业可比上市公司，分别是天成自控、模塑科技、中航机电、双林股份、贷美股份、继峰股份。

　　这六家同行业可比上市公司2018年的平均研发费用率为3.7%，最低也有3.08%，明显高于沿浦金属。

　　相比之下，沿浦金属2016年至2018年以及2019年上半年的研发费用率最高也只有2.89%。

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