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降息对钢市利好有限 后期走势还看库存-管材展-钢管展
2015年3月4日  管材展-钢管展
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     　　众所周知，决定钢价走势的因素包括宏观经济、政策走向、供需关系、库存、成本、资金以及市场信心等。2015年春节前，国内钢市被彷徨、迷茫笼罩着，Myspic普钢价格指数跌至12年半新低。节后，在钢市供需关系趋于弱平衡、降息对实体经济刺激有限的态势下，库存变化对钢价的走势尤为重要。 　　短期内降息对实体经济刺激作用有限，钢铁业资金紧张态势不改 　　在国内通缩压力加剧、经济下行压力加大，实体经济融资需求疲弱的形势下，央行于3月1日再次降息0.25个百分点，引导市场资金利率下行，有助于企业降低融资成本，尤其利好对银行信贷依赖较高的房地产、基建等下游用钢行业。 　　同样因通胀迅速回落，经济数据不乐观，2012年央行实施两次降准、两次降息，货币政策放松20天后，3月期shibor利率降幅普遍在20-30个基点。不过，2014年11月央行非对称降息和2015年2月降准，政策实施20天后3月期shibor利率分别累计上升15.55个基点，下降1.6个基点，市场资金利率依然居高不下。 　　表一：货币政策调整对3月期shibor利率影响 　　时间货币政策下调幅度3月期shibor 　　10日后累计 20日后累计 　　2012年2月24日存准0.5个百分点6.60个基点25.82个基点 　　2012年5月18日存准0.5个百分点18.31个基点31.68个基点 　　2012年6月8日贷款利率0.25个百分点8.20个基点3.19个基点 　　2012年7月6日贷款利率0.31个百分点20.21个基点24.03个基点 　　2014年4月25日农商行、合作银行存准2个百分点和0.5个百分点2.45个基点22.35个基点 　　2014年11月22日贷款利率0.4个百分点0.72个基点15.55基点 　　2015年2月5日存准0.5个百分点1.60基点1.60基点 　　2015年3月1日贷款利率0.25个百分点 　　(来源：中国货币网) 　　本次央行对称降息同时上浮存款利率至1.3倍，对实体经济的刺激作用可能有限，贷款实际利率会有一定下行，但下行幅度有限。由于部分中小银行存款利率已上浮到顶，利差缩小降低其放贷动力。此次降息有利于降低存量债务成本，对房地产等高负债行业形成较大支持，但对增量债务尤其是中小企业、民营钢企融资问题利好或有限。随着人民币加速贬值，资金持续外流，后期需使用降准在内的数量手段增加货币投放量。 　　在钢市多空胶着的态势下，库存变化对钢价的走势尤为重要 　　随着开工季节的来临，下游用钢需求有所好转，而钢企扩产受制于高库存、低效益、新环保法等制约，钢市供需趋于弱平衡。同时，货币政策放松对实体经济难以取得立竿见影的作用，钢铁业资金紧张依旧，原材料价格弱势，钢材出口面临下滑压力。在钢市多空胶着的态势下，库存变化对钢价的走势尤为重要。 　　从钢材社会库存量来看，截至2015年2月27日重点城市钢材库存量1371.56万吨，较2月13日增长22.5%。即春节7天假期及节前一周，全国钢材社会库存量两周内增长了22.5%，高于2010年2014年同期涨幅。 　　不过，相对于前5年节后1600-1700万吨的库存水平，2015年节后钢材库存量明显较低。根据历史数据显示，通常节后钢材社会库存还将攀升3周左右，预计阶段性高点在1700万吨左右，低于上年1940万吨的年内最高位。 　　表二：历年春节前后钢材社会库存环比增幅 　　时间节前四周节前三周节前两周节前一周+春节期间(共两周)节后一周节后两周节后三周 　　2008年4.0%5.0%6.20%19.0%9.8%0.5%-3.0% 　　2009年3.4%4.1%3.70%26.5%14.4%10.3%6.1% 　　2010年2.7%2.5%4.20%17.8%8.0%2.7%-1.3% 　　2011年2.0%1.7%4.70%15.8%6.2%2.2%1.9% 　　2012年1.0%3.5%3.0%15.2%9.5%6.4%2.7% 　　2013年2.2%3.3%4.70%16.6%13.4%6.4%2.3% 　　2014年2.1%4.6%6.40%14.0%11.5%3.9%1.2% 　　2015年1.9%3.6%5.60%22.5% 　　(来源：大宗商品数据终端) 　　从钢企库存量来看，一方面，随着钢铁行业步入“寒冬”，钢价跌跌不休，钢贸商转行的数量增多。另一方面，钢贸商经营方式也在转变，“博行情”的盈利模式逐步淘汰，注重服务增值求存于市场。 　　为此，库存的压力在向钢企转移。据中钢协数据，截至2015年2月中旬末(春节前)重点钢企库存量1646.67万吨，较上年春节前(2014年1月下旬末)1360.5万吨增加286万吨，较上年春节后(2014年2月上旬末)1632.84万吨增加13.8万吨。 　　根据中物联及Mysteel调查的中国钢铁业PMI和河北钢铁业PMI指数，2015年2月两者成品材库存指分别为52.3%、54.4%，扩张速度出现放缓，而前6年同期该指数明显加快扩张，考虑到2月份钢厂加大检修减产力度，预示着今年春节期间库存攀升幅度要小于上年同期。 　　表三：历年1-2月份钢铁业PMI成品材库存指数 　　中国钢铁业PMI成品材库存指数河北钢铁业PMI成品材库存指数 　　2009年1月40.9 　　2009年2月56.7 　　2010年1月45.9 　　2010年2月52.7 　　2011年1月47.6 　　2011年2月52.7 　　2012年1月56.8 　　2012年2月60.6 　　2013年1月45.948.8 　　2013年2月5457.7 　　2014年1月52.450 　　2014年2月63.366.2 　　2015年1月55.558.1 　　2015年2月52.354.4 　　(来源：大宗商品数据终端) 　　2014年春节前后，重点钢企钢材库存增幅在20%，预计今年春节期间增幅在10%-15%，那么2月下旬末重点钢企库存量将处于1800万吨-1900万吨，高于2014年1726.59万吨的年内最高位。 　　表四：重点钢企春节前后钢材库存增幅 　　春节前春节后增幅 　　2010年2月上旬末2月中旬末15.2% 　　2011年1月下旬末2月上旬末22.2% 　　2012年1月中旬末1月下旬末15.0% 　　2013年2月上旬末2月中旬末13.3% 　　2014年1月下旬末2月上旬末20.0% 　　2015年2月中旬末2月下旬末10%-15% 　　(来源：中钢协、钢联资讯) 　　据Msteel调查统计，2015年春节前后全国163家钢厂高炉产能利用率及河北钢厂高炉开工率均要低于上年同期。同时，2015年节后全国钢厂高炉产能利用率还在下滑，而上年同期却在攀升，表明钢铁行业供给压力小于2014年，预计节后几周钢企库存增量也要小于2014年。 　　表五：春节前后钢厂高炉产能利用率对比 　　全国163家钢厂高炉产能利用率河北钢厂高炉开工率 　　春节前春节后春节前春节后 　　2014年93.78%94.57%90.79%91.74% 　　2015年89.44%89.12%88.57%88.57% 　　(来源：大宗商品数据终端) 　　总体来看，今年春节期间，钢材社会库存涨幅高于往年同期，但库存总量处于5年内来低位。钢企库存春节期间及节后涨幅低于去年，但预计节后库存总量再创历史新高。钢企和中间库存压力较上年未见明显减轻，短期去库存压力仍大，对钢价的抑制作用也比较明显，呈弱势震荡运行。中长期来，随着货币政策叠加效应显现，下游用钢需求缓慢回升，以及钢材库存2-3周后见顶回落，或推动钢价反弹。 管材展-钢管展
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