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新一轮盈利扩张周期将启 2020年全球风电铸件市占率可达20%-2020第二十一届广州国际铸件产品及铸造工业展会-巨浪展览-The 21st China(Guangzhou )Int’l Casting product Exhibitionv
2019年12月30日  铸件展-铸件展会-casting expo
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公司为风电铸件龙头,17年全球风电铸件需求约120万吨。公司国内市占率约为23%。全球市占率约10%。18年3月新建年产10万吨(一期)海上装备关键部件项目,2020年建成投产。预计到2020年全球风电铸件市占率可达20%。

1、公司风电铸件收入占比最大,维持在 65%-75%。

2、国内风电铸件第一梯队,全球市占率10%。

3、2020年公司风电铸件的全球市占率有望达到21.2%。

【公司动态】

1、逆市大扩张

2018年公司逆势扩张产能,新建年产18万吨海上装备关键部件项目,其中一期新建10万吨产能,主要用于海上风电大型铸件项目,预计 2020 年建成投产。按照公司历史数据,目前25万吨产能中有60%约15万吨为风电铸件产能,由于新增10万吨产能主要用于海上风电大型铸件项目,则到2020年公司风电铸件的产能约为25万吨。保守假设到2020年全球风电铸件需求保持2017年118万吨需求,则到2020年公司风电铸件的全球市占率有望达到21.2%。

【行业背景】

17年全球风电新增装机容量增速降幅收窄,18年增速有望转正

全球风电新增装机容量在 2015年创历史新高达到63.47GW,此后2016、2017连续两年新增装机容量下滑,同比增速分别为-13.91%和-3.94%。尽管新增装机容量增速仍在下滑,但是下滑的速度收窄明显。根据彭博新能源(BNEF)2018年8月在《2018年第三季度全球风电市场展望》中的测算,预计短期2018年全球风电新增装机容量可达58GW,同比增长10.49%,在增速由负转正。中期预期2019~2022年风电新增装机容量分别为73.7GW、74.0GW、67.6GW和 62.5GW,每年风电新增装机容量也远高于16-17年的平均水平。

2 中国新增风电装机容量18年前10月同比增长35%,引领全球市场复苏

中国风电新增装机容量受抢装潮的影响2015年也创下历史新高,达到30.75GW,同比增长 32.58%。抢装潮退却之后,中国风电新增装机容量也是开启了连续两年的下滑。2016 年2017年中国新增装机容量分别为23.37GW、19.66GW,同比下滑24.10%、15.88%。2018年三季度,国内风电新增装机市场明显回暖。2018年8月、9月累计新增装机容量分别为12.61GW、14.47GW,同比分别增长30%和35.22%。2018年9月份以后由于南方风电项目核准较多,风电新增装机复苏明显,同比增速远高于全球平均水平。中国的风电市场正在引领全球市场复苏。

3 中国海上风电新增装机容量仍处高速增长阶段,15~17年CAGR高达71%

2017年中国新增海上风电装机容量1.16GW,同比增长96.61%。2015-2017年国内海上风电新增装机容量的年均复合增长达到71.49%。中国海上风电新增装机容量增速远高于全球平均水平。全球2017年新增海上风电装机容量为3.148GW,同比增长25%。根据国家2016年11月29日《风电发展“十三五”规划》,到2020年底我国海上风电并网装机容量将达到5GW以上,开工容量超过10GW。根据我们不完全统计,截止2018年10月,中国已核准或在建海上风电项目约为6.8GW。

【公司看点】

1 公司风电铸件收入占比最大,维持在 65%-75%

日月股份(603218)主要产品包括风电铸件、注塑机铸件和柴油机铸件和加工中心铸件,主要用于装配能源、通用机械(注塑机)、海洋工程和轨道交通等领域重工设备。其中风电主要产品:箱体、扭力臂、轮毂、底座、行星架、定动轴、主轴套;塑机主要产品:注射油缸、高压油缸、超长油缸、高压油缸、头板、二板和尾板;柴油机:直立式机、V形机、缸盖、活塞、曲轴;加工中心:床身、工作台、横梁、滑轨。公司2017年营业收入18.10亿元,其中风电铸件收入11.74亿元,占比65%,注塑机铸件收入5.97亿元,占比33%。风电和注塑机铸件占公司收入比重一直维持在95%以上。其中风电铸件的比重最大,一直维持在65%~75%。2014年随着下游风电复苏,公司风电铸件收入占比分别为65%和 79%,分别上升约7pct和13pct,2016年随着风电抢装潮结束,风电铸件收入占比也有所回落,占比分别为74%和 65%。

2 国内风电铸件第一梯队,全球市占率10%

我国铸件产量全球第一。根据《Modern Casting》杂志统计,2014年中国铸件产量占全球产量的44.58%,连续14年位居全球第一。全球风电铸件约70%产能集中于我国,这一比例远高于行业的平均水平。从风电需求的全球分布来看,美国、巴西、欧洲和印度合计有30~40万吨产能,国内有80多万吨产能。其中,日月股份、永冠集团、吉鑫科技处和山东龙马于第一梯队,前三者各有15万吨/年产能,山东龙马约有14万吨产能;一汽铸造和豪迈科技处于第二梯队,产能分别为6万吨和5万吨,其余小厂合计10万吨产能。

风电行业的一般经验是1MW风电整机大约需要20-25吨铸件。2017年全球新增风电装机容量为52.49GW,按照1MW22.5吨铸件需求计算,全球2017年新增风电装机对铸件的需求约为118万吨。公司2017年风电铸件的销量为11.93万吨,其中国内约10万吨,国内市占率约23%,全球市占率约为10.11%。

2020年公司风电铸件的全球市占率有望达到21.2%

日月股份在行业整体受困于原材料价格上涨而能保持12%以上净利率的原因主要有:1)销量最多,在原材料采购等方面规模效应显著。2017年日月股份销量20.87万吨,永冠集团14.56万吨,吉鑫科技11.75万吨。2)单吨折旧摊销金额最低。以2017年数据为例,日月股份单吨折旧457元,永冠集团单吨折旧753元,吉鑫科技单吨折旧1116元;3)存货周转最快。以2017年数据为例,日月股份的存货周转率为5.37,永冠集团的存货周转率为3.95,而吉鑫科技的存货周转率为2.59;4)财务费用最少。2017年日月股份资产负债率25.59%,低于永冠集团32.92%、吉鑫科技36.98%水平,同时其财务费用占营收的比重仅为0.03%,远低于永冠集团1.07%和吉鑫科技2.50%。

2016年公司上市前总产能已经达到20万吨,2017年公司已拥有年产25万吨铸件的产能规模,最大重量110吨的大型球墨铸铁件铸造能力,同时具备了年产10万吨精加工能力。2018年公司逆势扩张产能,新建年产18万吨海上装备关键部件项目,其中一期新建10万吨产能,主要用于海上风电大型铸件项目,预计2020年建成投产。按照公司历史数据,目前25万吨产能中有60%约15万吨为风电铸件产能,由于新增10万吨产能主要用于海上风电大型铸件项目,则到2020年公司风电铸件的产能约为25万吨。保守假设到2020年全球风电铸件需求保持2017年118万吨需求,则到2020年公司风电铸件的全球市占率有望达到21.2%。

【估值与盈利预期】

公司为风电铸件龙头,17年全球风电铸件需求约120万吨。公司国内市占率约为23%。全球市占率约10%。18年3月新建年产10万吨(一期)海上装备关键部件项目,2020年建成投产。预计到2020年全球风电铸件市占率可达20%。预计公司 2018-2020年实现EPS 为 0.73 元/股、1.07 元/股和 1.47 元/股。


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