自2016 年10 月以来，以人民币计价的大宗品商品尤其是煤炭和钢铁期货市场价格大幅上涨（截止10 月25 日，根据万得数据，焦煤、焦炭和动力煤的国内交易所主力合约价格涨幅超过20%）；其次，涨幅居前的商品还有石油石化产业链中的PVC、聚丙烯、塑料和甲醇（月度涨幅接近10%）；而有色金属中铝、锡、锌和铜的价格在近期也有强势表现。

　　评论：

　　经济回暖与人民币贬值等因素叠加推升大宗商品(4286.00,-4.060,-0.09%)价格短期上涨。首先，近月良好的中国宏观经济数据正在逐渐改变市场对未来1-3 月经济的判断，持续好转的制造业和低库存数据增强了市场对工业品（尤其是钢铁和煤炭）消费增长的信心；其次，上游能源价格的持续上行与加速贬值的人民币引发了市场对通胀的担忧，农产品(12.56,0.010,0.08%)中的油脂油料（棕榈油和豆油等）和软商品（棉花和白糖等）成为继钢铁产业链产品以后最受市场关注的商品；价格传导与联动机制正向有色金属板块蔓延。

　　全球流动性收紧与通胀上升将左右大宗商品中长期逻辑。我们判断，大宗商品未来1-3 个月逻辑将“徘徊”与市场流动性与通胀上升等因素中。有利于大宗商品上涨的因素：首先，判断未来1-3 个月中国经济有望延续反弹态势，大宗商品的市场价格逻辑将由供给收缩向需求驱动逐渐过渡，商品价格将“探寻”供需的新平衡；其次，未来1-3 个月上游能源商品将可能出现季节性的需求反弹，供给持续收缩也将是大概率，价格有望持续上行；同时，近期交通运输运费价格出现明显上升；原材料与运费成本价格大幅上涨将推升通胀水平加速上升；再次，持续的人民币贬值预期也将有助商品价格反弹延续。而不利于大宗商品价格上升的逻辑：流动性收缩将对商品价格形成压制，随着美联储12 月议息时间的临近，美国市场利率水平出现明显上升，美元指数短期持续上行对美元计价的大宗商品市场形成压力；美联储加息“靴子”在12 月中旬落地将成为决定大宗商品市场能否继续上涨的决定性因素。因此，我们判断1-3 个月流动性收缩与通胀水平上升将左右大宗商品价格出现宽幅波动。

　　商品与股票之间形成背离的特点将出现分化。自今年三季度，商品价格似乎与股票市场形成了背离，大宗商品相关股票的逻辑不再来自价格上涨带来的股价弹性，股票价格上涨需要新的逻辑支撑。

　　风险因素：流动性收紧超预期；经济回暖远低于预期；其他风险事件。

　　看好能源产业链商品持续上行表现，而钢铁产业链蕴含下行风险。我们判断，首先，由于季节性消费与供给收缩等因素，上游能源（煤炭和原油）价格和石油石化下游产业链产品（橡胶、塑料）价格将有望持续上行；其次，通胀水平抬升将引发农产品（棕榈油、豆油）价格重新起航；再次，基本金属将出现分化，其中能源成本占比较高的铝值得关注，而钢铁产业链商品价格（焦煤、焦炭和螺纹钢）蕴含极大的下行风险。 有色金属展-铜材展-铝材展-钛材展-2017年广州国际有色金属工业展览会-效果最好的有色金属展会-2017Guangzhou int’l non-ferrous metals exhibition