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江西铜业：低成本战略的铜业资源巨人 给予推荐评级
2009年11月18日  凤凰网财经频道
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    江西铜业[42.30 -1.15%]：低成本战略的铜业资源巨人

成本优势明显，平均成本低于市场预期

我们估算公司目前矿产铜平均成本约16500元/吨(低于前期市场预期)，尤其是德兴铜矿具有明显的规模及成本优势。永平、城门山及银山矿与德兴一样是露天采矿，但由于规模较小，导致成本相对较高。武山和东乡由于井下开采，成本略高。随着公司采选规模的进一步提升，未来成本有进一步下降趋势。

资源储量国内第一，海外项目提升公司未来遐想空间

公司拥有丰富的矿产资源。截至目前，据我们估计公司的铜储量达到1228万吨、黄金储量430吨、银储量8710吨、以及钼储量30万吨。此外，作为国内铜的领头者，公司积极对海外资源进行开发利用，于2008年成功的收购了加拿大北秘鲁铜业40%股权以及阿富汗艾娜克铜矿25%股权，大幅提升了公司的资源储备，并为今后的原料供应提供了有利保障，使公司权益铜储量达到1661万吨、黄金482吨、银8776吨、以及钼35.6万吨。

在建工程进展顺利，未来矿产铜产量稳步增长

随着德兴13万吨、城门山7000吨、武山5000吨及银山5000吨扩建项目的逐步投产，公司2009-2011年矿产铜产量将分别达到16.7万吨、19万吨及22万吨。矿产铜产量的增长将大幅提升公司的盈利能力。

合理价值在49~56元/股之间，给予“推荐”评级

我们预测，公司2009-2011年EPS为0.89元、1.64元和2.13元。综合相对估值、绝对估值及NAV资源估值，公司的合理价格应在49-56元之间。结合目前股价，给予“推荐”的投资评级。

风险提示

1、铜价表现低于预期；2、矿产铜产量投达产速度低于预期；3.、套期保值业务风险；4、国内外负差价扩大。(国信证券 李洪冀,彭波)

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