一、制造升级：三基地产能、区位、协同优势将逐步显现，海水淡化等新产业注入新活力

　　2014 年4 月，置入迁钢，钢铁产能扩张至800 万吨；2016 年4 月，置入京唐钢铁，钢铁产能再增900 万吨。截至2016 年，公司生产基地有京唐钢铁、迁钢公司、首钢冷轧，产能达到1700 万吨，产品结构日趋“冷系化”冷轧薄板、热轧营收占比分别高达59%、35%，毛利占比分别高达51%、39%。

　　三基地地理位置优越、交通便利。在三基地协同上，迁钢公司资源供给优势明显，与首钢冷轧形成了上下游一体化的生产经营体系和产品研发体系，同时，公司钢材可以通过京唐钢铁自有码头销往沿海地区，降低物流成本。

　　二、聚焦3+1：需求放量及高端化发展助龙头钢企抢占市场，试水军工钢或为增长注入新动力

　　汽车板：16 年汽车板产量122 万吨，市占率国内前三；冷轧产能的提升将持续增强汽车板生产能力。公司汽车板定位高端并日趋优化，2016 年公司供宝马汽车板5 个月质量零缺陷，锁定2017 年宝马部分新车型50%供货份额；累计3 个月被评为长城一级供应商，供货份额扩展到30%；实现奔驰213车型6 个零件批量供货。公司将受益于国内汽车消费持续增长和结构高端化。

　　电工钢：迁钢公司具备年产无取向硅钢105 万吨、取向硅钢15 万吨的能力。16 年以129 万吨成为世界最大的无取向电工钢生产基地，实现全系列、全规格产品生产覆盖，市占率国内第一。公司为全世界第四家掌握低温板坯加热工艺生产高磁感取向硅钢技术的厂家，跻身变压器材料供应商世界第一梯队。宝武合并电工钢行业的集中度进一步提升，将增强龙头公司的定价能力，更有助于公司市占率的进一步提升。而强强联合也将为公司带来新挑战。

　　镀锡板：年产电镀锡产品45 万吨。16 年公司镀锡板全面进军国内高端客户，在奥瑞金和中粮的供货份额国内第一。镀锡板事业部已实现一次材T1 到T5 钢种的薄规格全覆盖，最薄的可达到0.16 毫米，在行业属于领先地位。

　　军工钢：根据公司年报，2015 年生产海底抗酸X60MOS、正火态抗酸J55NS、抗挤毁TG26T、军工野战X65 共计约3855 吨，2016 年X65 野战输油专用管线钢经受实战演练考验。

　　三、内外机遇：集团境内唯一钢铁、铁矿上市平台，区域龙头有望享受供给侧改革红利

　　内部：公司为集团境内唯一钢铁、铁矿产业上市平台；为首钢集团下属17家企业提供管理服务，该业务年收入超3 亿元。

　　外部：京津冀一体化加速推进改善供需格局，严厉环保政策加速不达标产能退出，京津冀地区龙头钢企首钢股份或能够享受供给侧红利。

　　四、盈利预测与投资建议：预计2017-2019 年EPS 为0.32 元、0.41 元、0.49元，对应于2017 年6 月21 日收盘价，2017-2019 年PE 为20.54X、16.05X和13.46X，对应于2017 年的PB 只有1.35X，给予“买入”评级。

　　五、风险提示：宏观经济持续下滑；汽车板、硅钢等高端产品产量低于预期；资产证券化进程低于预期；京津冀协同发展进程低于预期。

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